文 董武英
上市二股東，突然搖身一變，成了直接競(jìng)爭對(duì)手，還想要式減持所持上市股份，這究竟是怎么了？
今年上半年，面膜龍頭敷爾佳有點(diǎn)煩。一方面，上半年業(yè)績呈現(xiàn)出增收不增利的狀態(tài)。另一方面，二股東、合作多年的盟友哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限（以下簡稱“哈三聯(lián)”）推出了同類型醫(yī)美面膜產(chǎn)品，成了直接競(jìng)爭對(duì)手，還擬式減持。
敷爾佳是國內(nèi)“醫(yī)美面膜第一股”，于2023年8月登陸A股市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)為每股55.68元。上市后不久，敷爾佳便跌破發(fā)行價(jià)，截至2024年9月5日收盤，敷爾佳股價(jià)為每股28.95元，總市值為115.82元。上半年增收不增利，銷售費(fèi)用高增
今年的半年報(bào)中，敷爾佳出現(xiàn)了增收不增利的情況。
報(bào)告顯示，敷爾佳上半年?duì)I業(yè)收入為9.40億元，同比增長8.17%；歸母凈利潤為3.40億元，同比下降3.71%；扣非歸母凈利潤為3.24億元，同比下降5.47%。
上半年，敷爾佳每股收益為0.85元，較去年同期的0.98元下滑了13.27%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.11%，較去年同期下降了5.85個(gè)百分點(diǎn)。
這并不是敷爾佳第一次出現(xiàn)增收不增利的情況。在上市之后第一份年報(bào)——2023年報(bào)中，敷爾佳營收增長9.29%至19.34億元，歸母凈利潤為7.49億元，同比下降了11.56%；扣非凈利潤為7.28億元，同比下降了5.06%。每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率都出現(xiàn)了明顯下滑。
敷爾佳出現(xiàn)營收增長而利潤下滑的情況，一方面來自于毛利率的下滑。
目前，敷爾佳主要產(chǎn)品分為醫(yī)療器械和化妝品兩大類，兩者業(yè)務(wù)體量相差不大，毛利率均在80%以上。2023年，敷爾佳毛利率從83.07%下降至82.22%，今年上半年，敷爾佳毛利率從去年同期的82.81%下降至81.41%。
具體來看，敷爾佳毛利率變化主要是由于醫(yī)療器械產(chǎn)品毛利率的下滑。今年上半年，敷爾佳醫(yī)療器械產(chǎn)品毛利率為81.29%，同比下降了4.56個(gè)百分點(diǎn)。
在8月30日機(jī)構(gòu)調(diào)研記錄中，敷爾佳表示，毛利率下降原因主要是上半年采用醫(yī)用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白貼進(jìn)行單片拉新，同時(shí)在線上渠道通過達(dá)播采取了一些組合營銷的方式，線下渠道方面，采用貨補(bǔ)政策來推動(dòng)線上的銷售力度。
除毛利率下降外，敷爾佳凈利潤下滑另一主要原因是銷售費(fèi)用的高增長。
近年來，敷爾佳銷售費(fèi)用率持續(xù)提升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021-2023年，敷爾佳銷售費(fèi)用率分別為16.01%、22.06%和27.53%。今年上半年，敷爾佳銷售費(fèi)用高達(dá)3.01億元，同比增長了36.39%，遠(yuǎn)高于營收8.17%的增速，銷售費(fèi)用率進(jìn)一步提升至32.03%。
毛利率的下滑和銷售費(fèi)用率的提升，導(dǎo)致了敷爾佳出現(xiàn)增收不增利的情況，這背后反映出敷爾佳所在的面膜市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的事實(shí)。擬式減持，二股東變成競(jìng)爭對(duì)手
敷爾佳主打醫(yī)美面膜產(chǎn)品，2023年有5款年銷售額過億的單品，分別是醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜）、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（黑膜/p>
當(dāng)前市場(chǎng)上，除敷爾佳外，存在著大量來自不同品牌的醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼產(chǎn)品，同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭較為激烈。
此外，敷爾佳當(dāng)前也正面臨著昔日合作伙伴哈三聯(lián)的直接競(jìng)爭。
敷爾佳前身是黑龍江省華信藥業(yè)有限，是哈三聯(lián)的藥品銷售商。2012年，看到美容護(hù)膚及皮膚修復(fù)行業(yè)的發(fā)展前景，華信藥業(yè)將皮膚護(hù)理產(chǎn)品確定為業(yè)務(wù)發(fā)展方向，并在2014年完成“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”的研發(fā)，2015年取得了 “敷爾佳”商標(biāo)注冊(cè)證書。2016年，哈三聯(lián)開始負(fù)責(zé)敷爾佳產(chǎn)品的獨(dú)家生產(chǎn)。
2021年，敷爾佳通過換股方式收購北星藥業(yè) 100%股權(quán)，后者正是哈三聯(lián)專門從事化妝品和醫(yī)療器械生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)的全資子，為敷爾佳提供生產(chǎn)服務(wù)。收購?fù)瓿珊螅?lián)持有敷爾佳1800萬股股票，為第二大股東，持續(xù)至今。
不過，敷爾佳和哈三聯(lián)這兩個(gè)昔日的合作伙伴，似乎也要成為競(jìng)爭對(duì)手了。
今年5月，在上海美博會(huì)上，哈三聯(lián)推出多款輔料及面膜產(chǎn)品，正式進(jìn)入美妝市場(chǎng)。其中，哈三聯(lián)敷料共有四款產(chǎn)品，分別為醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜/黑膜）、醫(yī)用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白修復(fù)貼（白膜/黑膜）。這些產(chǎn)品與敷爾佳旗下的熱銷產(chǎn)品形成直接競(jìng)爭。
今年7月30日，隨著敷爾佳IPO限售期結(jié)束，哈三聯(lián)發(fā)布公告，擬在股東大會(huì)審議通過兩年內(nèi)擇機(jī)出售不超過1800萬股敷爾佳股票，也即哈三聯(lián)擬所持全部敷爾佳股票。這一議案在8月15日臨時(shí)股東大會(huì)上獲得通過。
不過，哈三聯(lián)曾在敷爾佳IPO時(shí)做出過減持意向承諾：在持股鎖定期滿后2年內(nèi)減持的，減持價(jià)格不低于首次公行股票的發(fā)行價(jià)格（發(fā)生除權(quán)除息行為的，按除權(quán)除息后發(fā)行價(jià)格）。當(dāng)前敷爾佳仍處于破發(fā)狀態(tài)，哈三聯(lián)不具備減持條件。
可以說，在曾經(jīng)的生產(chǎn)合作關(guān)系下，敷爾佳當(dāng)前大多數(shù)產(chǎn)品都在哈三聯(lián)競(jìng)爭范圍之內(nèi)。
近年來，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭，敷爾佳加速新品研發(fā)，開始布局重組膠原蛋白醫(yī)美針劑賽道，目前在研重組Ⅲ型人源化膠原蛋白貼敷料、重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維、重組Ⅲ型人源化膠原蛋白填充劑三款相關(guān)產(chǎn)品。不過，這些在研產(chǎn)品何時(shí)能獲批上市，上市之后能否獲得預(yù)期效果，仍然未知。
綜合來看，隨著醫(yī)美面膜市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，敷爾佳也面臨著一定發(fā)展壓力，開始尋找新的發(fā)展方向。其能否在新業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)突破，帶動(dòng)凈利潤恢復(fù)增長，依然值得關(guān)注。舉報(bào)/反饋
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